笔者在7月26日《钢价下行风险尚未完全出清》一文中提示钢价有进一步探底风险，随后7月底空方增仓砸盘，价格加速下探，焦煤主力合约最低触及1170元/吨，螺纹钢主力合约跌破3000元/吨关口。进入8月黑色系触底回升，焦煤周涨幅约7.32%，完全收复7月28日以来跌幅，短暂摆脱短期下跌趋势线，市场悲观情绪明显缓解。但这并不意味着钢市已完成筑底反转，此轮上涨更多由原料端消息面推动，焦煤与铁矿超跌反弹，在成本推升与情绪提振下黑色系迎来修复性上涨。尽管利好因素正在积聚，但行情尚未形成趋势性反转，短期钢价在修复性反弹后，仍有反复回踩探底的可能。核心原因有三：其一，高库存持续压制价格反弹空间；其二，产业链负反馈风险尚未解除，仍有扩大可能；其三，市场多空分歧明显，技术性反弹后往往需要回踩以确认底部支撑的有效性。
库存压制价格反弹
融资杠杆平台无论是原料端还是成材端，库存均呈现累库态势，且普遍高于去年同期水平。成材方面，截至8月7日当周，五大钢材品种总库存为1653.19万吨，周环比增加17.37万吨，增幅1.1%；年同比增加277.8万吨，增幅达20.2%。其中厂库与社库呈现结构性共振累积，厂库累库更为突出，高库存已成为成材价格反弹的主要阻力。原料端同样承压。铁矿石方面，中国47港铁矿石库存环比累库100万吨，目前处于1.75亿吨高位；且铁矿石发运量未见回落，全球铁矿石发运量环比增至3339.5万吨，47港到港量同步增至3201.1万吨，供应短期收窄预期尚难改变整体宽松格局。焦炭也同样库存高企，Mysteel全口径总库存为1081.75万吨，周环比增加4.63万吨，同比上升11.9%；其中独立焦企全样本焦炭厂库本周录得133.74万吨，周环比增加10.14万吨，库存水平已攀升至近三年同期高位，即使部分焦企已有开始减产，但钢厂原料采购需求持续下滑，短期焦炭供过于求格局难以改善。整体来看，各环节库存消化压力不减，库存高位下，钢价上方空间受到明显压制。
负反馈风险高悬
随着唐山钢厂集中复产，铁水产量止降回升，负反馈预期在短期内受到一定抑制，但风险并未真正解除。据Mysteel预测，铁水产量后市大概率将继续回落至235万吨左右；若盈利率与利润进一步下滑，铁水仍有下行空间。
从历史负反馈周期来看，铁水产量与钢厂盈利率呈现高度正相关性：当盈利率高于50%时，一半以上钢厂处于盈利状态，铁水维持高位，减产动力不足；处于40%-50%区间时，亏损面扩大，部分钢厂开始制定检修预案，铁水增速放缓、高位震荡；一旦跌破40%，减产计划往往会正式提上日程；进入30%-35%区间时，亏损面与现金流压力同步上升，集中检修启动，铁水开始快速下行，原料端需求受到压制；而当盈利率降至20%以下时，大范围停炉出现，铁水大幅回落，负反馈充分兑现。当然，盈利率并非决定减产的唯一指标，品种利润、库存水平、资金压力及停产成本亦是钢厂综合考量的核心因素。当前（8月第一周），247家钢厂盈利率已降至32%左右，正式进入历史上负反馈加速的观察区间，且钢材正处于三季度累库阶段，库存压力高于去年同期。前期唐山高炉集中限产一度推动铁水下行，但随着钢厂集中复产，铁水再度回升至238万吨。从降幅来看，当前铁水产量较本轮周期起点（7月3日当周）243万吨的高位仅下降5万吨，即便后续回落至235万吨，降幅也不过8万吨。此轮负反馈周期已开启5周，降幅明显缓于此前负反馈同期的节奏，铁水下行不畅，而盈利率持续走低，负反馈风险依然高悬。
从后市推演来看，存在两种情景：其一，钢厂扩大减产力度，负反馈继续深化，钢价再度面临回调压力；其二，铁水逐步回落至235万吨附近，成本端让利逐步传导至成材，钢价进入震荡磨底阶段，等待库存拐点信号的确认。
多空分歧加剧 行情多有反复
在经历一轮探底再修复后，钢材市场陷入典型的多空分歧加剧、行情反复拉锯的格局。除焦煤受供应端偏紧支撑表现相对强势外，其余黑色系品种的市场情绪依然谨慎。同时期现市场分化特征明显，随着焦煤主力合约自1170元/吨低点连续反弹，焦炭主力合约亦跟涨上行，但焦炭现货已开启第三轮提降，且市场仍有第四轮提降预期。成材现货端更能说明问题，8月第一周即便黑色系盘面全面翻红，全国现货市场仅部分地区个别品种出现小幅上涨，螺纹钢、热轧板卷等主要品种均价仍呈环比下跌态势，现货涨幅明显弱于期货，终端需求承接能力不足的现状并未发生根本改变。此轮反弹更多源于空头平仓退场，而非多头主动放量介入，空平反弹的持续性通常较弱，在市场多空分歧加剧背景下，技术性反弹往往会面临再度回踩的压力。同时短期消息面的扰动具有不稳定性，情绪与资金面的反复难以对行情形成持续性的正向支撑。
元股证券:ygzq.hk综合判断，当下反弹并未形成反转之势，真正企稳上涨需等待库存拐点与利润回归等信号共振确认。不过钢价继续下探空间已相对有限，煤矿供给偏紧格局延续，叠加焦企已亏损减产，成本端具有较强的抗跌性；同时经过前期连续下跌后，空头动能已有所释放，追空的安全边际持续降低。
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